本周，中興通訊（000063）出現大幅下跌，盤中單日最大跌幅一度超過9％。雖然近期個股跳水層出不窮，連續跌停也屢見不鮮，但作為QFII概念股和基金重倉股的代表，一向業績出類拔萃的中興通訊突然下跌，特別是首日下跌放出800萬股的巨量成交表明，主力資金正在撤離，這引起市場高度關注。 
　■行業變化是下跌的主因 
　“目前中興通訊股價的下跌，一方面是因為再融資的傳言，另一方面則是科技股的補跌。”深圳智多盈研究員李保東這樣認為。 
　但是，本周記者了解到，中興通訊在H股融資受阻后，在A股市場再融資年內不可能實施。中興通訊的下跌，很大程度上是受到了通信行業近期的一些行業變動消息的影響。 
　本周，一則《中興通訊稱明年小靈通系統設備需求將大縮水》的消息在新浪網發布。消息稱，中興通訊手機事業部副總經理李躍華預計，明年小靈通總需求將比今年下降很多，原因在于中國電信和中國網通對此都沒有太大的投資計劃。就小靈通系統設備而言，他認為明年的需求將大幅縮水。另外，新聞中提到中興手機面臨毛利進一步下滑的可能性。由于小靈通業務已經占到中興通訊業務收入的40％，這一消息直接對中興通訊股價造成了影響。 
　近兩年電信投資銳減，直接導致了通信設備制造行業的衰退，上市公司業績全面滑坡，大唐電信、東方通信等國內主要通信設備制造商連續虧損，但中興通訊由于抓住了去年電信行業最大的兩個投資熱點———小靈通和CDMA，則顯得鶴立雞群。特別是在小靈通市場，中興通訊占到了40％的份額，是小靈通設備市場惟一的一家國內通信設備制造企業，從而成為通信設備制造上市企業中惟一能夠保持業績穩定增長的公司。今年前三季度，公司主營業務收入大幅增長，仍然基本來自小靈通業務收入的增長。 
　但經過幾年的大規模投資，特別是經過今年全國范圍內的建設，小靈通網絡已經基本覆蓋全國，新建網絡的空間已經不大，后期的投資將主要是維護和有限度的擴容。同時，小靈通畢竟是一種技術落后的產品，發展空間不大，中國電信在完成全國網絡覆蓋，起到在3G牌照發放之前搶占市場的目的后，應不會繼續大規模投資。實際上，中國電信在一些大城市投資的小靈通網絡就是以CDMA標準建設的，這已是業內公開的秘密，也表明中國電信自己也是將小靈通看做一個過渡性產品，不會無限制地擴大規模。據業內人士預計，明年小靈通市場的規模將會縮減60％。如果這一預計得到證實，將對越來越依賴小靈通業務的中興通訊產生重大影響。而中興通訊公司人士的說法則更進一步證實了這一市場看法。 
    在此前，雖然已有分析指出了中興通訊在小靈通業務所面臨的問題，但由于此前業界普遍預期新的3G牌照將于明年發放，而新的3G牌照即意味著巨額的網絡建設投資，市場分析人士認為中興通訊在3G上有深厚的積累，一旦3G網絡投資啟動，中興通訊將獲得巨額定單，從而填補小靈通業務縮減對業務收入的影響。但此前不久的“3G在中國”全球峰會上，信息產業部官員稱，“第一階段3G測試已初步完成，接下來將用一年時間組織外場測試。”這意味著在明年年底之前新的3G牌照不會發放，也即意味著分析人士認為中興通訊依靠3G業務將繼續保持業績增長的預期落空。在這樣的行業變動背景下，部分場內資金出于對中興通訊業績增長前景的看淡，選擇退出，也就可以理解了。 
　■四季度業績仍可樂觀 
   “凈利潤和主營業務收入同時取得大幅增長，這讓中興通訊和其他‘增收不增利’的通信系統設備公司形成了鮮明對比。”中富證券跟蹤中興通訊的研究員黃澤豐說，“據信息ஸஸஸஸ  產業部數據，2003年1－8月份，我國電信業固定資產投資額實現了1069．4億元，同比增長只有32．9％，增速遠低于中興通訊的主營業務收入的增速。 
　黃澤豐認為，中興通訊能夠取得如此業績表現，應該歸功于其目前具有的產品結構性優勢，前三季度，該公司各主營業務中，移動產品業務收入約為47億元占總營收48．91％；交換與接入產品業務收入約為13億元，占總收入13．81％；數據及光通信產品業務收入約為15億元占總收入15．51％；移動終端業務收入約為17億元占總收入17．50％。“主力產品切合我國通信設備市場上的增長亮點，并且在部分主力產品領域，成功避開了其最大的國內競爭對手———華為公司的強烈阻擊。”黃說，“小靈通設備、CDMA設備、手機和數據通信設備這四種產品可以說基本囊括了2002年以來我國通信設備市場增長最快的領域。 
　“對于中興通訊2003年的全年業績，我們認為將在2002年的基礎上保持溫和成長。黃澤豐說。             　　    “我們觀察，中興通訊的利潤率是正常的，不僅僅從三季度報告可以看到這一點，而且從目前狀況看，四季度的CDMA業務采購方面，對該公司的利潤貢獻也是比較大的。小靈通的業務增長很可能放緩，但是其利潤率還是很高的。深圳智多盈研究員李保東向本刊表示。以他為代表的部分受訪者判斷，中興通訊四季度的業績將非常樂觀。小靈通業務在中興通訊業務收入中的比重將進一步加大，該項業務的中期收入就達到去年全年的水平，已占到今年總業務收入的40％。由于今年中國電信和網通在小靈通上的投資繼續大幅增長，小靈通設備市場的規模將超過150億元，且中興通訊市場份額會繼續提高，中興通訊今年全年小靈通業務收入將有成倍增長，應能達到50億元。 
　“2003年將成為中興通訊業績的高峰，至于以后，那就很難說了。黃澤豐判斷。小靈通設備的市場規模盡管在2003年里同比仍將有20％以上增長，但是預計在2004年將大幅萎縮，在2005年將基本為零。“由于中興通訊目前具有的產品結構性優勢有逐步減弱的可能性，中興通訊未來的利潤增長點將是數據通信設備和3G設備，”黃澤豐判斷，“在這兩個領域，中興通訊具有的競爭優勢已經沒有其在目前的主力產品領域具有的競爭優勢那么明顯。在數據通信領域，中興通訊將遭遇到國內的最大競爭對手華為的激烈競爭；在3G領域，雖然中興通訊仍有望在CDMA2000保持其國內第一品牌的優勢，但是在另一個主流標準WCDMA領域，中興通訊只能夠處于第二梯隊。 
　■核心資產的蛻變 
　不過也應該看到，近兩周來，在以基金重倉股為代表的一批所謂“核心資產”上面，中興通訊的下跌并不只是一個個例。在中興通訊之前，已經有伊利股份、大連商場、北京巴士、青島啤酒等基金重倉的藍籌股同樣加入跳水陣營，以連續大幅下挫甚至跌停的方式加速破位下行。 
　國信證券投資策略研究所主任田軍偉認為，雖然都被認為是藍籌代表，但中興和寶鋼等比起來，顯然市盈率是高的，在沒有更實質的利好出來之前，該股下跌不足為怪。“不排除中興通訊的下跌是藍籌股整體補跌的前兆。” 
　分析主流資金在這批此前長期堅守的價值型股票中的減倉行為，從積極的方面看，可以認為是基金在主動調整倉位，將核心資產中投資價值相對較差，潛力相對較小的股票逐步剔除，同時將資金更進一步地集中在具有更高價值的更核心的資產上，也即進一步縮小核心資產的范圍，更加明確地表明主流資金對核心資產的高度信心。而如果從另外的角度考慮，也可以認為是大盤的不斷下跌使基金逆市維持核心資產的股價已經越來越力不從心，所以只有收縮資產范圍，進而將資金從次級核心資產上轉移到重點核心資產上，使重點核心資產更加強化。可見，從不同的角度分析目前基金核心資產的最新動向分化，顯然會得出不同的結論。 
　對核心資產范圍不斷縮小這一現象，我們不能妄斷主流資金的真實用意，但可以確定的是，不管核心資產收縮是一種積極收縮，還是一種迫于市場環境的被動行為，最終都會導致由于核心資產涉及股票數量的不斷減少，使核心資產對整個市場的影響力大打折扣，這樣似乎意味著核心資產的蛻變已經不可避免。 
　當初的核心資產覆蓋石化、鋼鐵、電力、金融、汽車五大行業，影響力自然非同小可，然經數月行情洗滌，五朵金花相繼凋零，核心資產的概念似乎已經由當初的五大行業，數十只股票，縮減到屈指可數的一兩個行業中的四五只股票上面了。不能否認，按現時業績衡量的這些最核心資產的價值，但希望這樣一個日見單薄、狹小的核心資產概念繼續引領價值投資理念的深入并繼續保持對市場的強大主導力量，無疑已越來越是一種奢望了。 
　有人說，基金經理最好的投資策略是與同行保持一致，也許在目前對核心資產的投資上也是如此。在目前的市場形勢下，最好的策略就是絕對的堅定持有核心資產，要錯大家都錯。